9月7日日本首相石破茂以“不愿党内分裂”为由决定辞职。石破茂领导的自民党执政联盟相继在2024年10月的众议院和2025年7月的参议院选举中失去多数席位，一直面临党内要求下台的压力；近期多名内阁大臣公开要求提前举行总裁选举。9月8日自民党将召开会议决定是否提前举行总裁选举[1]：根据NHK的采访，自民党295名国会议员中，已有130多人支持提前举行党总裁选举。面对党内不断上升的压力互盈策略，石破茂最终选择退让。
预计自民党将尽快开启总裁选举，获胜者将接替石破茂成为日本新一任首相。预计9月8日自民党将宣布总裁选举的具体时间，并开放候选人报名。此后候选人有1-2周时间进行党内竞选，并进行党内投票。如果第一轮党内投票（国会议员+地方党员）无人过半，则举行第二轮投票（国会议员以及47都道府县代表票），获胜者成为自民党新总裁，并将被国会确认为新任首相。保守派高市早苗以及农林水产大臣小泉进次郎是主要竞争者，高市早苗在去年的自民党总裁选举中以微弱差距败给石破茂，目前是自民党总裁的最热门人选，拥有最高民调支持率和派系资源；农林水产大臣小泉进次郎是前首相小泉纯一郎之子，在基层选民中具有较高人气，但派系资源不及高市早苗。日经新闻的最新民调显示，高市早苗（23%）和小泉进次郎（22%）的支持率领先[2]。
短期看，日本政治不稳定性位于高位，市场波动性或有所上升。参考以往的自民党总裁选举[3]，自民党在总裁突然更替时通常会压缩选战周期，以避免政局出现真空，预计本次自民党总裁选举有望在9月下旬至10月上旬完成、新首相或在10月就任。但在这一过渡期内，党内派系博弈加剧，日本政治不确定性将位于较高水平，可能对市场产生影响。考虑到高市早苗胜选概率更高，且强调财政扩张以及增加国防开支，财政扩张预期或推高美股以及日元，但日债收益率或面临进一步上行压力。
从财政政策来看，预计新首相就任后维持财政宽松立场，但不同宽松幅度取决于具体的候选人。由于自民党及其执政联盟丧失了日本参众两院的多数席位，为顺利通过2025财年补充预算（9月）以及2026财年预算（2025年12月前），自民党需要获得部分在野党议员的支持，预计执政联盟不得不接受反对党的部分要求，可能包括削减消费税或汽油税等，但具体政策仍然有一定不确定性。由于执政党和在野党均主张通过财政扩张来应对日本目前所面临的高通胀等问题，预计新首相就任后日本政府将维持宽松政策立场，但是预计高市早苗当选的情景下互盈策略，财政宽松力度大于小泉当选的情景。
从货币政策来看，我们认为年底前日央行再度加息仍是基准情形，但政治不确定性加大了加息进一步延后的可能性。考虑到当前的政治不稳定性，预计9月19日日央行大概率按兵不动，并可能维持偏鸽表态。但是，目前日本通胀整体仍位于较高水平，8月CPI同比为2.7%，CPI（剔除食品和能源）同比为1.5%；日本真实利率处于负区间、相较其它发达国家处于过低的水平，日央行面临加息的压力。并且，考虑到自民党选举后，日本财政或进一步宽松，从而推高日本经济和通胀，未来潜在通胀压力可能进一步上升，从而加大日央行紧缩的压力。我们目前维持日央行在年底前再次加息的判断。通胀居高不下、财政宽松、以及政治不确定性可能继续推高长期日本国债的风险溢价，日本长端国债利率可能易涨难跌。
本文作者：易峘、胡李鹏、陈玮，来源：华泰睿思互盈策略，原文标题：《华泰 | 宏观：石破茂辞去日本首相，后续如何？》
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