4月23日，扬州天富龙集团股份有限公司（天富龙集团）申请上交所上市将迎来考核瑞和网 ，这是其上市历程的关键环节，保荐机构是中信证券。
天富龙集团主营业务是差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售，产品布局由再生有色涤纶短纤维，拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料，应用领域覆盖盖了商务、出行、家居、健康护理、衣着等多个与居民生活、工作密切相关的场景。
梳理来看，朱大庆、陈慧夫妻表决权近94%，拥有绝对话语权，两人在股改前前通过分红、重大资产重组方式套现5.4亿元；上会稿招股书取消3亿元补流项目；公司发展很大程度上依赖核心技术人员，多位董事、监事为核心技术人员；发明专利数量偏少，远远不及实用新型专利，研发能力有待进一步加强；业绩增长，毛利率波动，存货增加明显；主营业务前五大供应商存在一定波动。
夫妻表决权近94%
2009年5月，天富龙内饰（天富龙集团前身）成立，彼时股东包括朱大庆、朱兴荣、天富化纤，持股比例分别为80%、10%、10%；2021年10月，天富龙内饰完成股份制改革，彼时大股东包括朱大庆、陈慧、朱兴荣，持股比例分别为61.81%、17.49%、14.6%。
天富龙集团控股股东是朱大庆，实际控制人是朱大庆、陈慧夫妇，两人持股比例合计高达79.3%，且还与朱兴荣（朱大庆兄长之子）签署了一致性行动协议，合计控制公司表决权达到93.9%。
朱大庆、陈慧近94%表决权背后，如何避免实际控制人不当控制是应当认真思考的。
上交所在问询要求天富龙集团说明公司治理机制和内部控制的有效性，现有治理和内控机制能否有效防止实际控制人损害发行人利益的行为发生，是否可以有效保护中小投资者权益。
天富龙集团表示，公司已建立了完善的公司治理结构和健全有效的内部控制制度，发行人公司治理和内部控制体系运行良好，并由申报会计师出具了无保留意见的《内部控制鉴证报告》，能够有效防止实际控制人损害发行人利益的行为发生，能够有效保护中小投资者权益。
天富龙集团在招股书的风险中指出，虽然公司规章制度齐全，治理机制及内部控制制度较为健全，但实际控制人仍可能利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司经营决策、财务管理、人事任免、发展战略等重大事项施加不适当影响，从而损害公司及中小股东的利益。
据短平快解读了解，天富龙集团在股改前发生过重大资产重组。具体来看瑞和网 ，2020年12月，天富龙内饰分别以2.23亿元、2020.81万元收购朱大庆、陈慧持有的威英化纤91.68%、8.32%股权，构成同一控制下的重大资产重组，标的公司主营业务为再生有色涤纶短纤维的研发、生产与销售，天富龙内饰收购旨在解决同业竞争问题。
收购前夕，威英化纤实施大手笔分红，于2020年10月分红3亿元，理由是盈利能力较好，可供分配利润充足，具备分红的客观条件。
分红、出售资产，朱大庆、陈慧夫妇套现金额约5.43亿元，这波资本操作可谓是满分操作。
删减3亿补流，发明专利较少
本次IPO，天富龙集团拟公开发行普通股不超过1.2亿股，预计募集资金7.9亿元，用于年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目、研发中心建设项目的建设，拟投入募集金额分别为5.8亿元、2.1亿元。
对比来看，公司此前申报稿还有补充流动资金项目，金额为3亿元，上会稿中则删除了补充流动资金项目，拟募集金额也从10.9亿元下降至如今的7.9亿元。
2021年至2024年，天富龙集团货币资金分别为1.11亿元、4.77亿元、6.57亿元、7.6亿元，持续快速攀升。与此同时，资产负债率持续下滑，分别为22.42%、19.78%、13.53%、10.32%。
换而言之，公司基本不缺钱，基于此，上交所要求公司说明募集资金继续补充流动资金的必要性与合理性。
公司则表示，主要用于满足未来因业务扩张新增的营运资金需求，未超过实际经营需求所需资金；通过募集资金补充流动资金有利于在保持业务规模快速增长的同时进一步优化发行人资本结构，缓解流动资金压力，为公司各项经营活动的顺利开展提供流动资金保障。综上，本次补充流动资金项目具有必要性和合理性。
如今，天富龙集团还是取消了补充流动资金项目。
天富龙集团募集资金中，拟2.1亿元用于研发中心建设项目，那么公司近年来的研发投入如何？
2022年至2024年，公司研发费用分别为0.93亿元、1.17亿元、1.36亿元，研发费用率则有所波动，分别为3.62%、3.52%、3.55%瑞和网 ，研发费用主要用于原辅材料，期末占比56.44%，而职工薪酬占比仅27.13%。
截至期末，公司拥有有效存续的专利142项，其中发明专利33项，其中3项是受让所得，实用新型专利109项，发明专利数量仍有待加强，毕竟该专利含金量要远超实用新型专利。
2022年，公司技术人员140人，占比7.27%；2024年技术人员194人，占比8.7%。
即使全部技术人员均为研发人员，也不满足高新技术企业要求研发人员占比不低于10%的要求，后续公司能否继续成为高新技术企业仍有待观察。
梳理来看，天富龙集团利润很大程度上受益于所得税优惠政策，2022年至2024年受惠金额分别为5,179.40万元、6,133.36万元和6,748.98万元，占当期利润总额的比例分别为13.29%、13.21%和13.83%。
意味着若公司不能成为高新技术企业，则会对利润产生不利影响。
据短平快解读了解，天富龙集团核心技术及关键生产工艺的研究与开发有赖于核心技术人员，董事潘道东、詹勇，监事会主席张盛、监事钱春香都是公司核心技术人员，足以见得核心技术人员的重要性。
天富龙集团表示，如果公司在未来的市场竞争中无法保持核心技术团队人员的稳定，从而导致核心技术人员流失，不仅影响公司的后续技术及工艺的研发能力，亦可能带来核心技术泄露风险，进而对生产经营造成不利影响。
毛利率波动，存货攀升
2022年至2024年，天富龙集团业绩稳增，实现营业收入分别为25.76亿元、33.36亿元、38.41亿元，归母净利润分别为3.58亿元、4.31亿元、4.54亿元。
与业绩稳增不同，公司的毛利率则存在较大波动，综合毛利率分别为18.86%、18.31%和16.50%，主营业务毛利率分别为18.67%、17.83%、15.91%。
天富龙集团表示，如果未来上游原材料成本提高、下游客户严控成本、竞争对手取得技术突破或通过降低售价等方式争夺市场，而公司未能及时与客户协商确认价格调整事项，将面临产品毛利率下降的风险。
与业绩增长走势一致，天富龙集团的存货价值一路攀高，分别为3.98亿元、4.09亿元、6.6亿元，存货周转率呈现波动，分别为5.63次、6.71次、5.96次。
据短平快解读了解，存货账面价值不断走高引起了上交所的注意，在第二次问询中，要求公司说明存货占收入比重逐年增长的原因及合理性，与可比公司的比较情况；存货周转率低于同行业可比公司的原因及合理性。
2021年至2024年H1，天富龙集团存货占当期营业收入的比重分别为12.03%、15.47%、12.4%、39.3%，而行业平均值分别为22.71%、20.14%、22.86%、59.55%。
天富龙集团表示，公司存货占营业收入的比重低于同行业可比公司，公司存货规模处于较为合理水平。
2021年至2024年H1，天富龙集团的存货周转率分别为7.02、5.63、6.71、2.64，而同行平均值分别为6.19、7.75、7.34、2.63，存在一定差异。
公司的解释是主要由于原材料各期末处于较高水平，原材料周转率较低，公司库存商品周转率整体高于同行业平均水平，库存商品周转效率较好。
除了存货持续增长之外，天富龙集团供应商集中的问题也是不容忽视的。报告期内，公司差别化复合纤维业务对前五大供应商的采购额分别为9.11亿元、12.42亿元、14.13亿元，占采购金额比例分别为53.19%、54.57%、50.18%。
报告期内，公司差别化复合纤维业务前五大供应商存在波动，2023年新增江苏嘉通能源有限公司（采购比例高达22.38%）、中盐安徽红四方股份有限公司两大供应商，而嘉德瑞贸易有限公司及其关联方、LOTTECHEMICALCORPORATION及其关联方则退出前五大供应商行列。
到了2024年瑞和网 ，公司新增河南能源化工集团化工销售有限公司及其关联方作为前五供应商，而江苏虹港石化有限公司及其关联方则退出前五供应商行列。
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